文/美國安卓樂資本董事長林家振
全球第一大獨角獸公司，馬斯克的太空探索公司Space X，估值已經四千億美元，但還沒有上市，因為旗下的星鏈Starklink在幾年前就是獲利的公司，所以也沒有新資金需求，這幾年都不再發行新股。但每年會有一到兩次”員工輪”(Employee Tender)，財務長會內部詢問想出售部分持股的主管，公司統一收購主管或員工股之後，再找我們這幾家長期合作的投資機構出售給我們，讓公司雖然沒有上市，但我們仍提供給想售股的主管與員工源源不絕的流動性，而我們也可以持續以低於次級市場交易價格的吸引力折扣，取得這些成長快速的超大型未上市科技企業的股權。
圖/翻拍自方格子去年我們安卓樂資本同樣以180億美元估值投資的全球前三大大語言模型公司Anthropic和馬斯克的xAI，由於兩公司的營收與估值都高速成長，迄今都已經以1500億美元的估值名列全球前十大獨角獸，之後幾次增資追逐者眾，公司甚至協調我們這些既有投資者要放棄部分優先認股權，禮讓幾大科技巨擘做為新的策略投資人，連我們這些既有的策略性投資者都不能依既有股權等比例參與增資，遑論其他從沒有被邀請投資但有強烈參與意願的大型投資銀行所代表的家族辦公室和機構投資者，因此他們也會不斷洽詢我們出售手上老股的意願。但我們基金一向都是持有持股到上市，不會提前出售，所以我們會告知其他投資者此出售持股機會，也確實有少數我們的上市企業投資者選擇先出售部分持股，再將這短期間的獲利轉投我們其他標的，而此已實現獲利又可以立即反映這些也是上市企業的投資者半年報上，有助推升股價。
由於我們是這兩年美股漲幅最高的Palantir上市前的投資者，也投資Palantir的國防部和CIA合作的IQT創投投資，也投資了另一家國防科技公司Anduril，Anduril也是這兩年各投資機構詢問度最高的投資標的，當Anduril的主要投資者，也是我們長期投資夥伴今年計畫在上市前以560億美元估值賣出持股一億美元時，也會洽詢我們和我們的投資者接手。
然而這些受美國政府高度管制的超大型未上市科技巨擘對對承接老股的投資者有嚴格資格限制，僅限之前已經經過公司審核認可投資過該公司的股東，或後續經公司認可的新策略投資者，有承接這些老股的資格，被公司允許承接的投資者有限。也因此我們能以最近增資價的2.3折，從一位剛被總統任命的企業家，趕在國會聽證會前因避免利益衝突，買入他在剛被Meta投資140億美元的全球前十五大獨角獸Scale AI的持股；另外我們兩年前也是以四折買價增持全球前十大獨角獸Stripe的老股。
美國的新股上市市場因為聯準會遲不降息而缺乏動能，但這些不急著上市的超大型獨角獸們，依然能夠藉由私募基金提供原股東、創辦團隊和員工源源不絕的流動性，創造出流通市場，變現他們的工作與投資成果。
林家振
美國安卓樂資本Andra Capital合夥人，
專注策略投資全球各軟體科技與AI產業前兩大未上市企業。
歷任AT&T美國電話電報公司，瑞士信貸銀行紐約總行科技投行部、瑞士銀行硬體科技研究團隊、德意志銀行投資銀行部等高階主管職務。
台灣大學商學研究所兼任教授，中央研究院生醫中心客座教授。
美國賓州大學華頓商學院科技管理與生醫管理研究所畢業
